相比权益投资的大开大合，貌似波澜不惊的固收投资其实早已因为环境的改变进入到静水流深的比拼阶段。在越来越卷的固收市场上，抓住每一个BP的收益，已成为固收基金经理们的必选项；对于天弘固收团队，控住每一个BP的回撤，同样重要，而这也愈加考验团队的力量。

　　初创于2008年的天弘基金固收团队并不是业内成立最早的固收战队，但借助天弘余额宝的强势崛起，天弘却早已成为业内的“固收大厂”：超70人的庞大投研团队、近万亿元的固收管理规模、8次权威奖项的持续肯定（2015-2022年期间获7座金牛奖；2023年获济安金信二级债基金管理奖）和近五年固收大型基金公司业绩第一的亮眼排名（海通证券发布，截至2024年3月31日）。而这背后支撑的是天弘基金精心打磨的天弘五周期模型和业内少有的深度研究能力，这也正是天弘基金固收团队闯荡债市，力求把握每一个BP的“科学与狠活”。

　　伴随国内宏观经济波动的收窄和利率水平的逐渐下行，固收市场的投资难度正以肉眼可见的速度增加：前者让债券市场表现和宏观周期有所背离，传统的宏观投资派出现了难以自上而下解释的失效现象；后者则导致债券票息收益越来越低，迭加频频出现的债券违约潮，自下而上的个券挖掘日益艰难。

　　在债券投资的这两大流派中，宏观派和交易派各有千秋但又都不完美，甚至会出现一派看多，另一派看空的相互打架现象。对此，天弘基金固定收益部债券管理组负责人任明表示，“作为一个固收见长的团队，我们不能去赌，不能说把资金分成两份，一部分交易派做，另一部分宏观派去做，最后谁赢了，我们总有跑在市场前面的产品，这是完全不对的，因为我们要对投资者的资金和信任负责。”

　　“后来我们发现，这两派的投研思路其实是可以融合起来的，且融合后的思维框架应该能够大幅提高我们对市场的认知和胜率。”任明介绍，基于此设想，同时也是为了用更多维度诠释债券的波动原因，捕捉更多机会，天弘基金固收团队经过内部反复研究讨论，在不断地提出假设-验证-改进后，终于集团队之智慧，融合擅长交易与擅长宏观的两类基金经理能力，在2020年底创立了“天弘五周期”债券投资模型，搭建起了从宏观到债券市场价格的桥梁。

　　定型后的“天弘五周期”模型，从宏观经济周期、货币政策周期、机构行为周期、仓位周期和情绪周期五个角度来分析市场，对债券市场赋予时间维度，把握宏观货币周期外的中短周期市场，便于在多个影响因素共同作用市场时，把握市场的主要矛盾。而每个周期都会由一到两位基金经理跟踪分析，然后在团队充分讨论后形成对市场的判断。

　　该模型有三大特点。首先，时间维度从上到下，“天弘五周期”模型跨越长周期、中周期和短周期；其次，五个周期并非独立存在，而是有层级的概念，上层周期通过一定的行为或模式制约下层周期。比如宏观经济周期通过经济的上下限制约整个政策周期，政策周期又可通过央行的资产负债表向银行、居民的资产负债表传导，从而影响整体债券的行为周期；第三，这些层级并非并列关系，而是嵌套关系，要研究其中某个周期，就得首先研究上层周期。

　　总体而言，在“天弘五周期”模型中，上两周期（宏观周期、货币政策周期）将通过预期影响到资产端方向的判断，偏胜率层面。而方向性趋势变化的幅度，也就是赔率，主要由负债端决定，也就是对应的下三周期。一旦负债端出现问题，市场大概率将出现大幅调整。在这一过程中，虽然很难做到事前精准预判，但通过下三周期诸多高频的跟踪指标，天弘基金能够较快捕捉到信号并进行第一时间的应对，从而较好地控制旗下固收产品的回撤。2022年四季度的债市波动，全市场的固收产品遭遇剧烈回撤，但天弘固收产品几乎做到全身而退。比如天弘弘择短债基金，2022年第四季度最大回撤同类排名前0%，同时，整个四季度只有三天时间出现净值回撤0.01%的情况。

　　尹粒宇坦言：“从2020年到现在，对我挑战最大的不是回撤，整体产品的回撤都控制的是比较好的，很多时候我觉得可能踏空的风险要比回撤的风险要大一点。”

　　为了确保五周期模型的有效运转，天弘固收团队采用专业分工、集体作战的模式来运行，每一个方向均由专门的基金经理深度研究，确保各个周期的认知都处在市场前列。同时，天弘五周期也成为天弘固收团队共同的思维框架，在共同的价值观、研究框架之下，团队成员之间的信息传递效率大大提升，损耗程度很低，令团队的每一名成员除了有自己擅长的方向外，对市场其他方面的综合分析也处在市场平均水平之上。最终每名基金经理都能扬长避短，投资能力大幅提升并持续进化。

　　如果说构建科学、完善的五周期模型是天弘固收团队征战债市的“科学”部分，那债券基金经理全员用Python处理高频数据则是天弘固收团队的“狠活”。

　　众所周知，在A股市场上，用量化技术处理市场数据的权益基金经理并不鲜见，但用高阶语言处理数据并构建模型的债券基金经理在业内并不多。对此，天弘基金信用债管理组组长、基金经理尹粒宇介绍，投资中会出现较多错误尝试，若是未通过数据反复验证实现去伪存真，投资者可能会将不正确的认知持续运用。只有去除有偏差的‘噪音’，才能抓住市场的核心本质，提高投资胜率。

　　而另一方面，天弘五周期模型的构建、推导，对各个周期的刻画有很多都是基于大量的量化数据和模型，这就迫切需要通过技术赋能来提升工作效率和对市场反应的灵敏度。尹粒宇介绍，过去常用的Excel已经满足不了日常的研究和跟踪，而通过Python能够解决更庞大、复杂的数据，也能用数据更好呈现基金经理的投资想法。因此，从2019年底开始，天弘基金固收团队就已经完全放弃了Excel的数据表格，全部转向Python编程。每一个基金经理和研究员，都要学会怎么写代码、怎么构建数据模型，以保障投资框架的稳定运行。

　　从利用Excel表格到运行EViews，再到用Python做数据解读，天弘基金的固收基金经理已拉开技术赋能投资的大幕。而这也切实更好地帮助到基金经理分析债券市场的海量信息，挖掘到有价值的投资机会。

　　“天弘的固收团队会更偏定量的分析，或者比较偏高频的一些分析。映射到投资上，在债券市场，我们会比较灵活一些。这可能是天弘的一个特点，也是最近几年历史业绩相对来说比较占优的一个点。”在天弘五周期中负责市场微观结构分析和仓位周期、情绪周期模块开发的基金经理赵鼎龙介绍，“我们不是一个死空头或者是一个死多头，而是一个‘滑头’。通过一些中微观的指标去跟踪市场，把滑头的工作做得更好一些，更加符合客户的要求，是我们的初衷。”

　　“我相信投资是偏科学的，需要对市场规律进行总结概括后，从中发掘出投资机会。”尹粒宇总结道，行业中拥有复合型教育背景的基金经理较多，而天弘基金固收团队则是理工科背景的成员偏多，自然而然会对科技方式较为关注。

　　值得注意的是，在天弘基金内部，每个基金经理的底层Python代码都完全向团队公开，这些代码就是他们对事物理解的底层逻辑。甚至很多时候不需要互相交流，只要看着底层代码就能理解数据背后的主观投资思路。也正是通过不同基金经理之间的底层代码交换，能够确保每一个人都能不断迭代，整个天弘五周期也因此不断迭代进化，适应市场的变化。

　　风险提示：基金有风险，投资需谨慎。过往业绩不代表未来表现，基金管理人管理的其他产品业绩不构成对本产品业绩的保证。公司排名数据来源于海通证券发布的《固定收益类基金大型公司绝对收益排行榜》，截至2024年3月31日，天弘基金具体排名为2/16（七年期）、1/16（五年期）。

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